深圳君融财富管理研究院研究员   张燕

　　银根收紧，资金链紧张，这是今年很多中小企业必须面对的问题。对那些急需资金的企业来说，股权质押融资为他们开辟了融资的又一条路径，

　　然而在目前上证指数接连下跌并失陷于2500点关口之时，这条路似乎正越走越窄。

　　银根收紧使得股权质押融资风行一时

　　在资本市场中，股权质押融资并不是一种新融资方式，与其他抵押贷款相区别，股权质押贷款的抵押物是融资方手中所掌握的公司股权。一般来说，融资方可以通过两种渠道获得股权质押贷款，即通过银行或通过信托公司发起信托计划的方式。通过银行获取股权质押贷款的程序与一般抵押贷款基本无异。

　　自去年《物权法》颁布并实施之后，上海、武汉、重庆、苏州、宁波5城市相继出台了股权质押登记规则，明确了股权质押的程序和方法，股权质押贷款这种融资方式曾盛行一时，全国多个地方都出现了股权质押贷款的案例。公开数据显示，今年以来至6月初，累计已经发生275笔股权质押融资，质押股权达到83.43亿股，其中多数为限售解禁股和尚未到期的限售解禁股。

　　由于证券市场行情的巨幅波动，先前火爆的基金型私募证券的信托产品和打新股信托产品风光不再，而类似股权质押融资这种固定收益类的贷款类信托产品则重新抬头，而银根收紧也使得股权质押融资成为许多企业融资的一条途径。许多公司出于业务发展资金的需要，纷纷把自己手中的股权抵押，而且信托公司出于风险的考虑，质押率也一再降低。在大盘5000点时，一般上市公司的股票多是5折质押，但大盘到了2700点，多数只能以3折抵押，到了2500点的时候，质押率更是到了3折以下，特别是房地产公司的股票，连3折质押信托公司都觉得风险很大。

　　限售流通解禁潮使得信托公司对于股权质押融资进行了创新

　　随着大批限售流通解禁潮的来临，更多的信托公司则选择在产品设计上进行一些创新，以满足风险偏好型投资者的需求。今年五月，北京国际信托有限公司发起了一款紫金矿业股权质押贷款信托计划”，这款信托计划实质上也是一款股权质押信托计划，信托计划募集的信托资金以3元/股的协议价格购买厦门恒兴集团所持有的1.1亿万股紫金矿业的股份，协议预期收益率为10%。由于近期时间市场低迷，信托公司加大了对风险的控制，首先是降低了质押率，恒兴实业以其持有的‘紫金矿业’1.1亿股以当时的市价10.99元/股计算，融资额为担保股权市值的27%。另外这款产品还添加了止损线设计和保证金追加条款。如果由于股价下跌导致所质押的股票价值低于4.5元/股时，信托公司则要求融资方在5个工作日内补充保证金或追加质押股票数量。如融资方不在规定期限补充保证金或追加质押股票数量，信托公司有权处置质物，实现质权。因此，从这款产品以及现在市场上的产品来看，明显比去年的产品在风险控制以及预期收益上显得更为谨慎。

　　大盘狂泻使得股权质押融资形势趋紧

　　据了解，就在前几个月，股权质押融资还在全国多个地方大行其道，在重庆、武汉等地甚至出现了以非上市公司股权做质押的贷款业务。相比于上市公司股权，非上市公司股权质押风险要大很多。不过在大盘不断由3000点向下至2800点再向下至2500点现在甚至跌穿2400点的情况下，如今在上海农行，非上市公司股权一概不做了，即使是上市公司的股权，也有十分严格的要求，首先必须是公开流通的股票，对于限售流通股质押贷款原则上不再受理，而在具体办理过程中，也有非常严格的规定，对于上市流通的股票市值要按照六个月内最低价再打50％的折扣。这么做无疑是为了控制风险，这样的市场行情谁都不敢贸然行动。甚至许多银行在挑选抵押物的时候甚至规定只有选入沪深300指数的股票才能成为贷款融资的抵押物，以此来抵御市场风险。

　　谨慎的不只是银行，一些信托公司也开始对这项业务产生了担忧。如一些信托公司也只会接受一些大盘蓝筹股的股权质押融资，而在股票的市值上则要谋求更多的折扣，以往做这类质押业务时，被质押股票的要按市值的30％进行折扣，如今30％恐怕不行了，这还要看具体股票的情况。

　　在银行和信托公司普遍收紧此类业务的背景下，一些急需用钱的企业，要想通过股权质押融资，还有一个途径，那就是付出更多的成本。通过信托平台进行股权质押融资的成本一般在13%—14％，然而对于很多急需用钱的企业来说，有时付出25％的成本它们也乐意接受，而在高利的诱惑之下，一些机构或愿意铤而走险。但是在这种情况下，也许今年的弱市行情使得股权质押融资也变得具有赌博性质，而多数投资者已经降低了收益预期，因此，高风险的产品也许会更难被市场接受，信托公司在质押物的选择和产品的设计上也许会延续今年以来的避险思路，显得更加谨慎。

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