深圳君融财富管理研究院研究员   盘世雄

　　热钱，又称游资或投机性短期资本，尽管目前官方对其尚无明确定义，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。它是为追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机，是以投机获利为目的快速流动的短期资本，而且进出之间往往容易诱发市场乃至金融动荡。

　　热钱的投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场等，具有投机性强、流动性快、隐蔽性强等特征。

　　滚滚热钱哪里来

　　就在不久前，中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。还预示着不明来路的海外资金涌入中国的速度没有减缓。

　　是什么原因让国际热钱千方百计要进入中国？中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，都是海外热钱快速进入的重要原因。仅仅利用套利和套汇，就可让热钱收益超过10%。

　　热钱突破资本管制进入中国的方式，林林总总有如过江之鲫，且花样不断翻新。但由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。

　　这样一来，与外贸企业相勾连，利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。

　　此外，一些热钱以外商直接投资名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。

　　另外，热钱还可以通过地下钱庄进入中国。一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。

　　热钱正在加速撤出？

　　然而时隔一个月后，奥运会开幕，大盘却在两个交易日内连破2700点、2600点和2500点三大整数关口，下跌的速度大大超过了市场的预期，多方耗时两个月，精心构筑的防线彻底瓦解了。有人测算，包括投资楼市在内，潜伏在中国境内约有1.4万亿美元的热钱本金及收益。如果1万亿美元本金在未来短期内集中离境，就相当于中国短期内增加了以7万亿元人民币计的股票、楼房等资本品的供应，股票、楼价和中国企业的资产价格(包括大小非价格)将下跌，对沪深两市的压力巨大。

　　这一现象导致国内的万亿国际热钱被疑撤离中国。并且这一“撤离说”还拥有不少的支持观点。

　　支点一：央行金融数据显示热钱正在明显外流

　　央行昨天公布了7月份金融运行数据，7月末外汇各项存款余额1694亿美元，同比增加4.37%，7月外汇各项存款增加56亿美元。社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉在接受记者采访时表示，7月外汇储备增长小于直接投资(FDI)和贸易顺差，说明资金外流明显，主要原因是美元走势近期出现了反弹。

　　支点二：上证B股两个交易日下跌16.6%

　　资金的异动，从国内资本市场的走势中似乎可以窥得些许线索。从上周五开始，B股市场开始出现猛跌，仅两个交易日，上证B股指数就跌去16.6%。由于B股主要面向国外投资者以及用美元开户投资的境内投资者，因此B股的暴跌被部分分析人士认为是外部资金变现抽逃的一个证据。

　　支点三：人民币升值速度明显放缓

　　人民币的升值带来大量的热钱涌入，那人民币的连续贬值是否会引起大量热钱抽离中国市场？ 热钱研究专家、广东省社科院经济学教授黎友焕认为，目前人民币连续走低可能令热钱流动发生变化。根据他对地下钱庄的监测，5、6月份通过地下钱庄净流入的热钱明显减少，这种趋势在7月仍存在。他称，“如果股市不能走出预期中的‘奥运行情’，在人民币稳定升值预期又被打破的情况下，一些热钱可能会因为失望而撤离。”

　　支点四：外商投资环比大幅下跌

　　FDI同比增长超过40%，而外商投资新设立企业却同比下降。复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬在接受采访时表示，前几个月外商直接投资大幅增长的背后，其中肯定暗含了国际短期资本借道流入。1-4月FDI同比增长59%，1-5月份同比增长54.97%，1-6月份的增速为45.55%，1-7月份进一步放缓到了44.54%。因此，热钱是否已在撤离的疑问也得到了一定的支持。

　　支点五：美国资本市场持续走弱暗逼热钱抽走

　　宏源证券投行部金融模型师范为则认为的确有一部分 “热钱”在流出，他说：“我预测6、7、8三个月都会出现这种状况。”“热钱”流出的原因是：由于美国资本市场持续走弱，对冲基金等金融机构在美国商业银行的抵押贷款由于其抵押品的缩水，加之美国商业银行自身市值下降，其破产风险增大。这使得美国商业银行追收对冲基金的抵押贷款，“热钱”被迫抽走，这也是为什么美股一跌，A股跌得更厉害的原因。房价下跌导致抵押物缩水，银行需要继续追加，6月份次贷危机第二波开始显现，美国的信用危机导致“热钱”需要在新兴市场套现一部分。

　　如何应对热钱撤离

　　值得警惕的是，热钱骤进骤出并非只给那些仓促推行金融自由化的国家带去灾难，伴随全球一体化程度加深以及资本流动规模扩张，部门名义上依然维持资本管制、但在实践中却又严重依赖于外部资本的后发经济体也有可能深受其害。此前不久越南所出现的货币困局可看作是现成案例。

　　中国是一个大国，抵御外部冲击相对较强，但在另一方面，中国的对外贸易依存度明显偏高，今年上半年，海关统计的进出口总值同比增长25.7%至12341.7亿美元，与此同时，上半年实际使用外资金额更是同比增长45.55%至523.88亿美元。平心而论，针对如此庞大的跨境资本流动而展开的监管，实在很难避免百密一疏。

　　最优只存在于理想，但可以通过持续的改进不断达成。近年来，针对我国国际收支不平衡矛盾加剧的局面，监管部门密集出台了系列举措以图扭转不利局面，其中包括不断加强和改进对于跨境资本流动的监管，如本月初推出的出口收结汇联网核查等。我们相信，伴随这些举措不断完善并且渐次落到实处，中国的热钱之争终能逐步得以平息，中国的热钱之忧终能逐步得以解除。

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