春江水暖“债”先知

　　所谓“春江水暖鸭先知”，有一个市场，正低调而敏感地体现着自身对于通胀预期的评估。在对物价、利率非常敏感的债券市场，债券的期限利差——一个可以大致反映市场通胀预期的数据，正通过体现不同期限债券收益率之间的差距的方式来告诉人们：通胀或许近了。

　　以目前的国债市场为例，当前1年期和2年期品种的收益率分别为1.4941%和1.8746%。同样两年的资金运作期限，如果直接投资2年期品种，按照单利计算，投资人获得的利息为本金的3.7492%(1.8746%×2)；如果分两次投资1年期品种，第一年的利息率为1.4941%，要达到同样3.7492%的回报，第二年投资1年期国债的收益率需要达到2.2551%，这比目前的1年期国债收益率高出了0.0076个百分点，也就是76个基点。这意味着，市场预期，1年期利率在1年后将上行76个基点。

　　而在半年前，债券市场的数据还显示，要扯平两种投资方法的收益，利率1年后上行的幅度只需64个基点，比现在低12个基点，这从一个侧面也反映了市场对通胀预期的升温。

　　针对通胀预期，事实上债券市场还做出了其他一系列的反应，例如在发行市场，因为通胀预期的升温，可以规避利率风险的浮动利率债券近期受到欢迎。这类债券的利率确定机制比较灵活，是按照基准利率加上一定利差的方式，这个基准利率一般是1年期定期存款利率等有代表性的利率，并且会按照约定的期限定期进行调整，因此如果央行加息，浮息债的收益率也会跟随变化，避免了利率风险。

　　货币泛滥之忧

　　通货膨胀，在现代经济学中意指整体物价水平上升。从这个角度上理解，CPI、PPI等指标可以作为衡量通货膨胀的重要指标。但也有理论认为，通货膨胀主要是由货币供给大于货币实际需求而引起，纯粹是一种货币现象，这是货币主义学派的观点。

　　事实上，货币供应的膨胀，在金融危机之后一直有加剧之势。为了拯救危机爆发后脆弱的市场，全球多家央行连续多次向市场注资，以缓解流动性压力。在中国，货币政策的基调自去年年末改为适度宽松之后，央行也在连续投放货币，今年的5月至9月，通过公开市场操作这一重要的流动性管理窗口，央行一改净回笼资金的调控方向，变为连续向市场净投放资金，累计规模达到了7165亿元。

　　连续大剂量的注资之后，担心滥发货币造成流动性过剩的声音开始出现，因此，基于货币主义学派的理论，通胀预期自今年二季度以来开始有所升温。但是从目前的情况来看，以物价衡量，CPI的同比增速已经连续9个月出现负值，也就是说，物价不涨反降，这并不支持通胀的判断。

　　因此，市场上就通胀问题出现了较为明显的分歧。一种说法认为，从物价指数来看，通胀压力并不大，发改委官员、国家统计局官员均持这样的观点，“整个价格都还在低位运行，”明年也不会有大的通胀压力。

　　但是反对者认为，单纯的物价指数已经没有了说服力，“CPI主要反映了食品价格，不具有广泛性，难以体现通胀的全貌，”第一创业证券分析师刘建岩说，虽然从CPI来看通胀压力不大，但是从资产价格来看，泡沫事实上已经形成。

　　先行者的“预言”

　　赵木(化名)也是认为应当高度关注货币供应状况的一位拥趸。就职于一家金融机构的他，拥有专业方面的优势，因此具备了更多的精力和能力，对货币、通胀做出自己的分析和判断。2008年底，基于前期的观察和思考，赵木判断黄金价格会有起色，并在国际金价800美元时果断介入，开始了“淘金”之旅。此时，正是金融危机爆发后最为严重的阶段，破产、倒闭，坏消息一个接着一个，各国央行此时挺身而出，接连宣布降息、注资、救助的计划，极度宽松的货币政策在全球蔓延。

　　“当时的判断就是，货币发行泛滥，含金量必然下降，相比之下，黄金的价值则会提高，保值功能得到体现。”赵木说，基于对货币滥发可能酿成货币“发毛”的简单逻辑判断，他着手买入了黄金。当时，金价涨幅的激烈程度几乎超出了他预料，却也让他此前对于市场的“预言”变成现实。

　　其实，在衰退、复苏、过热和滞涨等经济周期的不同阶段，不同类别的资产有着不同表现。就复苏转向过热的过程中，GDP增长加快，通胀亦有所抬头，此时大宗商品开始逐渐替代股票，成为投资的最佳选择。

　　在800美元抄底黄金小有斩获之后，赵木的“淘金”之旅继续，在盈利的刺激下，他也曾按捺不住有过追涨，但是几次都不成功，买了之后便遇到金价调整，“我也在不断检讨，”他说，直到10月份，黄金价格成功突破千元美元大关，并且突破历史高点纪录，他认为黄金上涨趋势已经确认，才又追加了一笔投资。

　　及至金价涨至1100美元之上，赵木已经更加有底气对自己在黄金投资上的战绩感到得意。“最近正琢磨着去试一下黄金T+D的延期交收业务，进行一定的杠杆放大操作。”

　　通胀隐忧下的应对之道

　　回首去年全球陷入严重经济危机的时刻，恐怕很多人都难以预料：短短一年时间后，当复苏的苗头甫一出现，对于通胀的忧虑也会随之到来。国家统计局不久前发布的数据显示：10 月份我国CPI同比下降0.5%，虽然还在负值区间徘徊，但是市场对11月份 CPI 同比增长率将由负转正，2010 年出现通胀压力的预期日渐明显。

　　通胀“魅影”重现？

　　尽管对通胀还存在争论，但市场对通胀存在强烈的预期是一致的。这种预期，也通过各种方式在理财市场得以体现。

　　敏感的商品市场充当了先行者。今年以来，各类大宗商品的走牛似乎就预示了市场对于通胀的担心。随后，商品价格的暴涨更是推升了市场对通胀的预期。

　　近期，在美元走软的刺激下，黄金和原油等大宗商品表现非常抢眼，而理财市场也日益出现对大宗商品的“青睐”。

　　最近一段时期，大宗商品和贵金属成为各路资金的追逐热点，理财产品近期也呈现加速流入大宗商品市场的趋势。社科院金融所理财中心的统计数据显示，大宗商品挂钩的结构类理财产品数量在今年前三个季度分别为8款、10款和24款，呈逐季递增态势，尤其是第三季度的增幅更是达到了140%。

　　不仅如此，银行对于加息的预期，也开始改变部分产品的投资期限。近日，“短期产品”、“防加息”成为了理财市场中的关键词。交行上海分行一位产品经理透露：“为了应对明年初可能到来的加息，各家银行近日将一年期甚至半年期的产品往后搁置。”原来，他所说的搁置是为了给1个月和3个月的短期理财产品让路，他分析，如果明年通胀预期强烈以致央行采取加息动作，那么现在购买长期理财产品或放入银行做定存必然会有利息损失。

　　提前布局应对通胀

　　虽然通胀真正来临的时间暂未定格，但其即将到来的预期几已成为共识，而资产的泡沫最终将传导至个人投资者身上，而为了防止口袋缩水，提前布局才是明智之举。

　　众多机构认为，通胀预期会影响不同品种的投资价值，也会影响消费决策的机会成本，在温和通胀阶段，资本市场仍是最具吸引力的投资品种。

　　彭博社的一则数据显示：在温和通胀阶段，股票市场中的周期性行业如能源、原材料和金融等板块的机会较多，表现均强于大市；而弹性较小的生活必需品、医药等板块表现则相对较差。

　　此外，大宗商品作为上游原材料，除了本身的稀缺性，金融属性也异常强烈。广发证券分析指出，今年11月至明年如果CPI转正，石油、煤炭、和有色等相关采掘行业将在通胀预期下有更好的表现，因此值得投资者关注。

　　对于抵御通胀的另一大类资产——房产，通胀何时到来也是让普通购房者和投资者异常纠结的问题。对此，国家统计局总经济师姚景源在近日的一个政策研讨会上表示，消费者不能因为通货膨胀的因素而抢购房子。虽然房价对于通胀的影响已经日渐明显，但是基于通胀预期最终落实，明年信贷政策或将有所缩紧，房价亦有回调的空间，专家建议购房者静待时机，年内“冬眠”最佳。

　　而作为“天然货币”的黄金，基于其千百年来的货币与金属的双重属性，它的保值及抵御通胀的功能也深入人心。进入11月以来，几乎每日都会传来国际金价创下新高的振奋消息，但是FX168研究部总经理李骏却提醒投资人：“此轮金价的上涨更直接受到了美元贬值和国际上通胀预期的刺激，但是经过连续上涨的黄金市场，短期回调的风险也在不断积累。”对此，上海黄金交易所副总经理宋钰勤也表示，中国投资者实际投资中的黄金资产占比达7.85%，属国际正常水平。而对于普通家庭来说，专家也认为未必要将黄金看作是不可或缺的一部分投资，实物金投资较适合有条件的中产以上家庭，即便要借其对抗通胀，投资黄金也不急在一时。

　　文章来源：中金在线