万物复苏之际，A股市场也迎来了盼望已久的长阳线，月线图上已形成了少见的三连阳格局，上一次A股出现这样的情况要追溯到2007年的10月了；与此同时，港股、美股以及欧洲市场也出现了恢复性上涨，全球投资信心似乎渐渐随春的到来而复苏。

　　低谷之下的需求力量之大超乎寻常。就像是美国人民给电视台打电话要求少报道一些“负面消息”，多提供一些“正面报道”一样，上涨究竟是下一个机会还是应广大投资者要求而来的阶段性表现？不论机会来源于哪里，总会出现交集。下一个投资季如果可以寻找到固定的机会并通过一定的策略管理，至少可以使资产重新回到稳定增长的轨道。

　　邓普顿资产管理公司执行主席麦朴思说：“你要谨慎，但不要错失机会。在这么多负面新闻充斥的情况下，人们会倾向于保守。但是我有预感，我们已经在底部，正在为下一个牛市酝酿基础。”经历了漫长的等待之后，投资者个人的资产结构迎来了重组的可能。

　　重组在企业行为里，指改组为上市公司时将原企业的资产和负债进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产和组织重新组合。重组行为的普遍优势可以概括为：资产结构更合理、竞争优势更集中、发展目标更明确。

　　这样的方式，同样可以应用于个人的投资计划中：找到不同市场的机会、学习有效的管理策略、控制投资风险。

　　《钱经》为您从海内外筛选出了多位投资高手下一阶段的策略，帮您重组自己的投资计划。

　　全球正是投资科技好时机

　　目前金融风暴的肆虐，使股海不时掀起惊涛骇浪，许多投资者降帆收网，对汹涌的股市望而却步，纷纷躲进国债、货币市场基金或银行定存的避风港。

　　然而，一些身经百战的专业投资者，却以多年搏击风浪所历练出的经验，在金融海啸的潮涨潮落中，寻求捕捞和拾掇股海珍宝的良机，创造长线投资价值。

　　笔者最近集中拜访了几位在美国有名资产管理公司任职的基金经理人。他们大多专职投资美国股市，其管理的基金有价值型，也有成长型及专精中小型股的，也有只投资大型股的。他们所奉行的投资理念都是寻求实现长期价值；使用的投资研究方式都是极严密、以基本面研究为基础的“自下而上”(bottom-up)选股法。

　　分析公司基本面 创造长期价值

　　美国的基金经理认为，现在震荡不已、短期多空不明的股市蕴藏着众多投资良机，只有更严谨地坚持分析个股公司的基本面，才不会错失良机。

　　戴维·沃雷克是一位管理中型价值股基金(Mid-Cap Value Fund)的基金经理。他书房的墙上挂着两块黑板，一块罗列出2008年间他选出但并没有达到期望值的主要股票；另一块则标示出他多年总结和提炼出的在股市不同时期中所奉行的不同选股标准和基本框架。这些标准因素主要包括：那些不容易打进的坚实行业中占领先地位、拥有丰厚利润率的公司和企业，都具有以下共同点，业务规模大、成本低；资产负债表健康、债务少，能经得起长时期的经济衰退；管理层将股东利益牢记心中，能识别出不断改进利润率的机会……

　　实际上，沃雷克告诉我：“选股方法在目前这种股市情况下并没有多大改变。虽然时事艰难，但我们始终将风险/报酬的有机平衡铭记在心。”他基金中的重点股包括Nexen、西南航空和Hershey Foods。

　　Nexen是加拿大一家生产石油和天然气的公司，已将数百亿美元投资于基础设施建设，使其在从蕴涵丰富油质的矿砂中提取石油的业务方面处于十分有利的地位。西南航空是目前美国最大的航空公司，沃雷克认为，在目前经济低迷时期，西南航空有扩大市场占有率的最佳优势。至于Hershey Foods，是全球食品公司的名牌。金融危机爆发后，这些股票的表现一直优于指数。 

　　股票品质是核心

　　约翰·莱纳翰，他是一只大型价值股票基金的首席基金经理。他采取一种“防御型”股票和“激进型”股票间相平衡的选股策略。他钟情的个股包括微软、3M、HOME Depot和IBM。“目前的形势下，最具防御性的股票其估值也最不吸引人。但经济前景叵测，选择太激进的股票也毫无道理。”

　　还有普格利亚，他是我的邻居，操盘其公司的蓝筹成长基金。他也同样将诸如可口可乐和沃尔玛这类相对防御性的股票以及Lewlett－Packard和Nike这类对景气循环周期敏感的股票混合持股。他还很有胆识地选购了像Franklin Resources和Charles Schwab这样的优质金融股。当然，沃雷克也喜欢某些高质量的金融股，“特别是没有草率卷入房地产泡沫、历来重视信贷质量，资产负债表上杠杆十分有限的银行”。他尤其喜欢位于纽约罗杰斯特市的First Niagara Financial Group和位于圣路易斯的Commerce Bancshares。

　　最后我发现，走访的这几位基金经理都很看好科技股。他们皆认为这些股票现在相对便宜，经济复苏时会有抢眼的表现。比如，罗伯特·夏普斯，这位管理机构成长股票策略的经理，就特别钟情苹果计算机：“在新技术的发明创造上领先业界，现金流也十分充足丰盈。”他认为，科技股从本世纪初的网络泡沫破碎后，在相对的基础上，就没有真正地恢复元气。

　　“目前，股市似乎在宣称，长时间里没有增长的前景。”夏普斯眼神凝重地望着我，“但即便是在艰难时期，有些公司的成长前景也要比另一些公司好。”

　　CHART 美国小型股相对总收益的表现（1950年~2008年12月）

　　注：后面的棕色柱体表示经济衰退持续的时间

　　本文作者为法律博士，美国普信集团公司（T. Rowe Price）副总裁

　　投基，中小公司+风格灵活

　　2009年以来，基金业绩分化的格局出现了重大的变化。

　　在反弹行情中，2008年表现抗跌的基金普遍排名下滑；而灵活风格、积极风格的基金则有明显提升。一季度基金业绩变化中有两点特别值得投资者关注，这可能预示着2009年全年投资线索的变化：

　　一，迄今为止，大基金公司旗下基金普遍业绩表现较为平庸。博时、南方、易方达、嘉实等一线基金军团旗下偏股基金表现落后平均。在股市风格快速转换的阶段，由于规模较大，投资调整难度更大，业绩更难超出平均。二，基金投资风格对业绩影响仍然有很强惯性。一贯风格积极的基金，在反弹行情中获益最多，如中邮、光大等，而长期风格稳健的基金则普遍表现平平，如上投摩根、交银施罗德等。此外也有部分风格灵活的基金比较好地调整了投资策略，在震荡市中表现明显提升。

　　当然，短期的业绩分化并不能代表长期趋势。如果全年符合震荡市预期，规模中小、风格灵活的基金可能有更好的业绩潜力。从整体业绩的角度，德胜基金研究中心分别挑选出一季度业绩变化较大的三类不同风格的典型代表。 

　　新世纪基金：灵活调整 曙光初现

　　2009年以来该系基金表现异军突起，凸显出小规模基金的灵活优势。截至3月18日，新世纪分红和新世纪优选两只基金的净值增长分别达到22.77%和30.15%，在同类基金中分别排名第一和第四；从整体表现来看，新世纪成为小盘灵活基金的代表。

　　配置混合型基金新世纪分红在2008年的熊市中同样受到市场下跌的深刻影响，表现并不理想。但随后基金快速进行投资调整，2008年3季度大幅减仓，业绩随后回升明显。根据仓位监测，该基金在2008年11月中旬后快速增仓30%，去年底提升至80%左右，奠定了2009年反弹中良好表现的基础。同样的配置策略也出现在2008年7月成立的股票型基金新世纪优选上。该基金成立后保守建仓，在11月中旬后快速提升仓位，在建仓步骤上发挥出新基金的灵活优势。

　　另一方面，基金的灵活操作风格也体现在对持仓结构上进行积极调整。从投资组合看，2008年下半年新世纪基金在调仓同时也对组合结构进行大幅调整，从主流的银行、地产等大盘股配置快速调整至医药、信息、机械等中小盘股为主的持仓结构。从持仓调整来看，对市场风格转换把握基本到位。

　　当然，灵活操作的同时也意味着较大风险，这需要基金管理人对市场变化保持高度敏感。因此，这类小规模灵活基金比较适合积极型投资者做部分配置。

　　中邮创业：重仓坚守终获转机

　　中邮系基金在最近表现突出，但该基金的业绩表现大起大落。背后的原因正是中邮系基金高度激进的投资风格。突出表现在两个方面，一是始终接近满仓操作，无论在2007年的牛市，还是2008年的熊市下，中邮系基金都保持90%左右的重仓；二是高度周期性的组合特点，部分强周期股票始终重点持仓，而这些品种在快速下跌后的反弹中涨幅明显。 

　　整体来看，中邮系基金因激进风格的遗留，在反弹中上涨较快并不意外。中邮系基金也抓住了反弹的机会开始调整高度激进的投资策略；但要修复2008年巨亏带来的负面影响仍有待时日。从今年的投资预期来看，对一贯高度积极风格的基金仍然要保持谨慎，其下一步策略调整也有待观察。全年的市场预期是震荡而非持续反弹，积极风格可能在反弹中获益最多，但仍然难以避免业绩出现大起大落。

　　泰达荷银：持续能力尚需观察

　　与前两家业绩提升明显的基金系不同，也有部分2008年的抗跌明星基金在今年表现快速下滑，适应熊市的生存策略在反弹中也凸显出弱点。其中2008年排名股票型基金第一的泰达荷银成长最为突出。截至3月18日，泰达荷银成长净值增长12.55%，在186只股票型基金中排名152。

　　投资风格因素成为荷银成长业绩迅速下滑的主因。一是该基金在资产配置策略上调整相对滞后，仓位配置上依然保持着去年的水平，从3季度迄今仓位水平一直保持在60%附近。熊市下的谨慎策略即使在股市持续反弹中仍然具有强烈惯性。另一重原因则是该基金特定的持股风格，在反弹中未能有效跟进市场风格转换，导致业绩落后。

　　然而泰达荷银系其他基金，如荷银稳定和荷银精选，则在反弹中相对业绩有所提升，荷银市值和荷银周期则表现稳定。投资风格的不同也使同系基金之间业绩出现此消彼长的变化。因此，在后市能否及时调整风格将关系着基金整体业绩表现。对于此类基金，投资者还需耐得住寂寞。

　　三类基金可分别对应不同类型基金投资者。以新世纪为代表的小规模灵活型基金，有望在全年保持较好的业绩，投资者在加仓基金时可重点考察；中邮为代表的高仓位基金风格激进，在反弹中会有突出表现，但下跌时也面临较大风险，适合承受能力较强的投资者；泰达荷银等持股稳定、投资策略谨慎的基金，适合稳健型投资者中长期持有。

　　行业选择，自下而上+自上而下

　　从基金公司彼此的业绩分化和来自多家投研团队的分析报告中，我们可以清晰地看到，投研团队对市场的前瞻性判断以及对策略和投资风格的及时调整，在2009年结构性调整市场中会显得非常重要。

　　基金公司公布一季报和证券公司发布二季度投资报告，都给了个人投资者根据专业分析人员的意见调整对市场的判断、适时调整投资组合的机会。

　　下面见我们将汇集多位投资专家意见，为您筛出下一季度的投资焦点所在。 

　　好买基金研究中心：QDII有望抄底海外

　　在最新的研究报告中，乐嘉庆认为2009年市场是一个震荡市，选股能力强、操作灵活善于择时的基金将更有机会。

　　从海外环境来说，美联署1万亿买债计划最直接的影响是降低中长期债券的利率，减轻购房人负担，受此影响国内债券市场中长债也经历了一次较大幅度收益率下调的过程。虽然债券市场整体上涨，但是偏债型基金的涨幅还是明显强于纯债型基金。纯债券型基金受充裕的流动性影响，短期风险或不大；而偏债型基金容易受股票市场较大影响。在二季度中应结合对股票市场的判断进行取舍。

　　QDII基金方面，此轮美国股市的反弹主要是受银行股带动，尽管美国银行尚有大量的表外资产潜在损失，但是在美联储推出重大政策改善信贷市场以及伯南克在３月表示有必要时将修改资本和会计准则后，美国市场此轮反弹或不会就此简单结束。

　　另一方面，市场经历此轮大跌，很多股票的跌幅都在80%－90%左右，对市场的坏预期很多已提前包含在股价中，其中不免有很多质地优秀的公司被错杀。综合来看，建议已经拥有QDII基金的投资者可仍旧持基不动，而希望通过QDII基金抄底海外市场的投资者可逐步战略性建仓。

　　对二季度的宏观经济和市场环境，乐嘉庆认为如果今年经济增长能实现“保八”，则后几个月的经济数据一定会大大好于一季度，市场有从前期炒概念转到预期经济复苏的可能。此外，近期国际市场股市反弹势头强劲，亦对国内A股市场影响积极。

　　不过，宏观经济仍面临较大不确定性，短期看市场的走强缺乏来自基本面和业绩的有力支撑，因此行情更多地属于资金推动型的反弹性质。随着反弹深入，后续市场中所面临的获利回吐压力将逐步增加，尤其大盘在2300点上方，前期套牢盘的压力会比较大，因此震荡可能将加剧，建议投资者在乐观中应保持一定的谨慎，同时积极关注资源类板块。

　　邓永明：不考虑有色金属行业

　　长盛基金的基金经理邓永明认为，市场仍旧在“超预期”中前行。

　　国际环境方面，美国政府通过数量化手段开动美元“印钞机”，将导致流动性再次泛滥的预期。原油、黄金等大宗商品价格可能被货币推高到难以想象的地步，引发通货膨胀（而目前经济还处于通缩的艰难之中）。新能源产业可能会走上加速发展之路，成为长期跟踪短期炒作的目标，而大宗商品可能会因预期价格大涨成为目前投机选择的标的。 

　　对于中国而言，目前通货膨胀是个灾难。一方面美元贬值使得我国投资的美国国债大幅受损，另一方面，大宗商品价格上涨将加剧经济恶化，给我国可能通过扩大内需拉升经济的计划蒙上阴影，使本应市场预期下半年四季度经济可能见底的希望落空而导致经济的再次滑落，进而引发股指的大幅回落。

　　从具体的投资选择而言，邓永明倾向于在接下来一段时间将加大组合调整力度，加大银行保险比例，加大可选消费品比例，把零售行业作为逆向投资的标的抓紧研究。不会考虑有色行业，自下而上选择能源类公司参与。减持估值偏高的小市值品种。

　　东吴基金：寻找政策收益型公司

　　对于2009 年A 股市场的全年判断，东吴基金坚持“总体以振荡为主”的研判。

　　值得注意的是，他们详细指出市场的运行可能以三部曲形式演绎走势：政策、外盘企稳刺激估值反弹 → 业绩压制二次探底 → 业绩复苏有望推动市场再次反弹。

　　在具体的投资选择上，二季度东吴基金重点关注一季报情况及时调整股票头寸，因为适度宽松的货币政策会给股市一定支撑。东吴的投资总监王炯表示：“投资只能做一种大概率事件，今年以来市场表现不错，大家对政府挽救经济的信心也有所增强，我们比去年会更积极一些，但还是保持谨慎而乐观的态度。”

　　王炯认为，在目前阶段，想对宏观经济作出准确判断是不现实的，寄希望于股市出现反转也是不现实的。但可以明确的是，在市场系统性风险大幅释放后，再出现去年那样的暴跌已经是小概率事件。因此关注的重点集中在了以下四条主线上：

　　自上而下寻找受益于积极财政政策和政府投资拉动并且需求增长相对确定的行业，重点关注：电力设备、铁路设备、建筑、建材以及通信设备；

　　自下而上从公司技术优势、市场优势和管理运营优势等角度，寻找细分行业中业绩增长相对确定的公司，重点关注以下行业中的优秀公司：医药、食品饮料、保险、商业零售、传媒；

　　受益于需求相对稳定并且成本下降、毛利率有望提升的行业，重点关注：电力。

　　第四条投资主线是估值具有一定安全边际，存在估值反弹的交易性机会，重点关注：银行、地产、机械、钢铁、有色、煤炭等行业。 

　　汇丰晋信：市场最坏的时刻已经过去

　　汇丰晋信的研究认为，由于估值合理，但盈利预期悲观，A股市场将步入相持阶段，在反复震荡中逐步筑底，并且在经济预期转好之时孕育反弹。宏观方面，两会期间一系列新信息的发布和近期海外市场的走稳给此轮上涨带来了稳定的基础。两会传递出的信息的确给市场带来了很多信心，在扩大政府投资的同时扶持中小企业发展，振兴发展工业行业的同时强调农业的基础地位，加快医药体制、健全社保体制等等政策无不显示政府正在利用这次金融危机的机会加快经济体制改革的步伐。

　　在微观层面上，一季报披露会给投资者带来更好地审视公司质地的机会，那些在危机中抓住机会，打牢基础，稳步前进的公司会格外受到投资者的青睐。而且，很多上市公司在2008年的年报中对于资产减值、存货记提等都准备得比较充分。轻装上阵的2009年，很多公司都可以看到增长，这也将使得投资者对企业未来的发展更加具有信心。

　　具体看好政府投资、节能减排、消费和并购重组板块。市场蕴含的潜在风险主要在于四个方面：中国经济硬着陆风险，盈利大幅下降风险，全球经济萧条风险，大小非解禁风险。

　　国信证券：多重确定性中选股

　　从市场走势上来说，此轮反弹中许多个股和板块的最高价位实际已经达到2600〜3000点一带，预计4月份之后市场总体处于整固阶段。流动性和刺激经济政策是主要支点，但题材与政策主题面已全面扩散，坚决规避累计涨幅偏大缺乏基本面支撑的个股，同时采取“交集”策略精选在行业景气趋势、产业与区域经济振兴规划、创新等多重因素占优的个股，增进获取超额收益的确定性；重点看好上海世博会、海峡两岸经济圈以及中西部崛起（含灾后重建）三方面的区域经济主题。事件性题材方面建议关注业绩风险释放后涨幅小的低价重组概念股蕴涵的阶段性机会。

　　从宏观上而言，预计全部A股去年4季度单季盈利同比大幅下滑35%，全年下滑3%，2009年进一步下滑10%。与2007年时相反，企业利润同比增长趋势难以改善，将成为制约二季度市场运行的重要因素，并且导致市场风格难以从题材炒作向蓝筹股作根本性转换。建议重视业绩和估值以提高组合的防御性，结合流动性充裕、美股探底回升等环境因素，A/H价差较小的中小银行和保险板块有望担纲重任。

　　二季度，国信证券研究所的报告言明看好黄金，并建议积极关注业绩风险释放后的有色金属和低估值的煤炭等资源类板块。 

　　在采访中，诺亚财富首席投资策略师李挺生对记者表示，二季度美元和债券的避险价值依旧存在。最主要的理由是其他货币和资产的风险仍未完全释放。他建议紧盯货币投放量，需要警惕的是人民币贬值风险。而Ａ股市场主要面临的还是大小非问题，释放出来的大小非一直在市场中积累，同时国内宽松的货币政策释放出的资金一部分通过迂回的方式进入股市，又对大小非压力有所消减。但大小非积累越来越多，货币却有可能随时撤出市场。

　　展恒理财的首席分析师黄宝杰对二季度市场判断则较为乐观：在二季度初市场对一季报失望会给股市带来压力。利空消息即使在预计当中，在公布出来之后市场还会继续有所体现。接下来国家政策的效果有望显现，后期市场情况会有所好转。总体来看二季度走势前抑后扬，中间会出现建仓机会。他推荐投资者直接或间接投资于股票，尤其是近几个月中优势明显的私募基金。

　　泰达荷银品质生活基金拟任基金经理史博认为，投资者应该注意在股票资产和债券资产之间灵活配置。二月份CPI和PPI双双负增长，而且未来一段时间内这种情况仍将延续，目前的低利率政策难以在短期内改变，考虑宽松货币政策带来的流动性，债券在下半年仍然具有较好的投资价值，债券投资的拐点并不会在今年出现。

　　节能减排、消费零售概念在下一阶段仍将受到分析机构热捧。

　　地产 股市和地产相继现底？

　　房地产是否有复苏迹象？

　　我们对行业发展趋势做出以下判断：短期内市场需求的饥渴度并不强烈，房价还有下降空间，成交量将逐步稳定并伴随阶段性高峰的反复出现。

　　真实收入和购房成本之间的变化究竟如何？

　　这里引用西南证券董先安举的一个例子：不妨假设购置 90平方米住房，按均价 5000元/平方米计。若他选择的是所谓改善型、自住型购房，首付20%，贷款利息 7折（5.94%×0.7=4.158%）；若是所谓投资型二套房，首付 30%，贷款利息 1.1倍（5.94%×1.1=6.534%）。考虑收入和物价水平变化，由于多次降息，两者月供收入比已下降至接近2005年水平。 

　　房地产的春天在哪儿？

　　2~3个月内市场难以复苏

　　经历 2008年地产市场的大幅下滑之后，我们觉得目前房地产市场与先前存在很大不同。最值得我们关注的特征是阶段性的成交高峰在不同地区先后出现。我们认为这种成交量连续放大的可能性不大，但是未来长时间成交持续下滑的趋势已经不太可能出现。交易量可能更多在一定范围之内波动。

　　我们并不认为市场本身能够在短暂的两到三个月就实现复苏，房价泡沫还有待释放。但最坏的时候正在离我们远去。

　　2007年全国房价经历了一轮超常规的迅速拉高。在短短半年时间之内，全国房价指数从 4月的 105.4迅速上升到12月的110.5。加之当时A股市场走高，在财富效应的推动下市场需求被极大程度的释放。

　　从房价收入比来看，2007年的市场价格存在较大泡沫。这种泡沫的长期存在一方面消耗了需求方的购买能力，另一方面推高了开发商、政府对行业利润的预期，从而造成地价、房价长期居高不下。在 2007年市场达到高点后 ，2008年房价开始降温。应该说除了深圳等前期快速上涨地区短期内出现明显暴跌之外，大部分国内一线城市的下降幅度在10%左右，二三线城市下降程度略微低于10%。因此目前房价的泡沫空间在现有购买力条件下依旧存在，未来还有待进一步释放。

　　政策导向决定市场复苏的速度

　　对于行业回暖的速度，最关键的因素还是看中央的政策力度。2008年中央层面先后出台“财政部十条”、“国务院三点措施”等政策，还是围绕适度放松2套房政策，降低房地产交易费用等方面。

　　地方层面的房地产政策要大于中央，不仅延续了中央对于相关指导思路，还在缓解房地产企业资金压力、土地开发期限、消费者购房优惠和补贴政策、扩大购房群体等方面给予了更大程度的支持。 从行业周期和政府政策力度的相关性来看，往往行业周期落后政策周期3到6个月。因此，前一阶段政策效果应该在近期的一段时间开始有所显现。

　　由于两会期间国家并没有出台关于地产的更大程度的扶持政策，因此我们觉得后期行业自身修复的可能性更大。

　　地产板块投资依然具有吸引力

　　在行业高涨时期投资地产最大的担心在于政府政策的利空因素。在行业下滑时期企业本身的资金实力、开发周转情况、销售能力和土地成本又成为市场关注的交点。我们认为目前有几点因素是值得大家看重的：

　　1、维持地产市场的稳定是中央政府重要的指导思想，近期应该不会出现对行业的利空政策；

　　2、流动性有所放松，可以缓解开发商资金压力；

　　3、A股市场短期的财富效应不容忽视；

　　4、部分地区成交量放大，有利于地产市场信心提震。

　　2008年行业各方面指数都经历大幅度下滑，上市公司业绩也出现一定程度下降。这种大幅度下降一定程度上降低了今年的对比基数。基数的下降一定程度上缓解了上市公司业绩增长的压力。

　　我们认为，在行业下跌趋缓并逐步走向稳定的时期，在股票选择上应该考虑硬性条件和软性条件。除上市公司本身的业绩保障、增长幅度、经营水平外，还需要考虑公司的经营模式、资产质量等。因为一旦行业保持稳定或上升，优质的资产和经营模式无疑将是业绩快速恢复的有力保证。 

　　文章来源：钱经